随着健康险竞争格局的改善和储蓄年金的回暖

【英国发生捅人事件】

截至10月末,保險行業總資產為19.99萬億元,同比增長12.4%(前值為11.7%),保險總資產增速繼續提升,而2019年股市上行推升凈資產增速超20%。資金運用餘額為17.81萬億元,同比增長12.8%(前值為12.0%),增速提升主因是低基數。滬深300指數10月上漲1.9%,2018年同期下跌8.3%,較好的凈利潤表現疊加2018年同期的極低基數,使得凈資產同比增速提升至24.3%(前值為19.6%),這一增速為近幾年新高。在資產配置方面,銀行存款、債券、股基占比分別為13.7%、34.8%、12.7%,環比變動幅度分別為-0.5個百分點、+0.2個百分點、+0.1個百分點。

10月,太保產險同比增長14.69%,漲幅最高;1-10月,太保產險同比增長12.82%,漲幅最高;10月,人保產險為295億元(同比增長7.21%、環比下降17.20%)、平安產險為221億元(同比增長10.99%、環比下降7.16%)、太保產險為98億元(同比增長14.69%、環比下降12.46%)。1-10月,人保產險為3613億元(同比增長12.46%)、平安產險為2190億元(同比增長8.91%)、太保產險為1096億元(同比增長12.82%)。

從新單結構來看,以儲蓄年金為代表的壽險增速放緩,以重疾為代表的健康險增速穩定在 30%以上;從市場格局來看,上市險企的集中度從2018年年初的55%降低至2019年的46%,下降約9個百分點。據此分析2020年的發展趨勢,與保費總量這個指標相比,未來市場更應聚焦於保費市場競爭格局的變化。

綜合來看,2020年的市場格局會好於2019年,市場的天平在偏向於上市險企。在儲蓄年金恢復和健康險競爭格局漸變的同時,保險公司保費增長險種路徑、渠道依賴和經營策略都將發生變化。險種路徑上,儲蓄年金重新獲得較高的增量彈性;渠道依賴上,銀保渠道可能邊際複蘇並貢獻較好彈性,個險渠道穩中略升,第三方渠道面臨規範發展需求進入相對平穩階段;經營策略上,健康險價格戰策略已經逐步進入過去時,未來的競爭將更加多維度,推動“互聯網醫療+商業健康險”更具迫切性。增加保險產品服務價值以及改善中長期儲蓄年金投資回報率成為競爭的重要方式。

從結構來看,以儲蓄年金為代表的壽險增速有所放緩,以重疾為代表的健康險增速保持穩定。2017年以前,壽險增速保持在20%以上,2018年下降至個位數,2019年回升至10%以上,壽險增速放緩同時受到“134號文”和外部理財環境變化的影響;在壽險增速放緩的同時,健康險保持了30%左右的穩定增長。

在價值率邊際變化空間逐步收窄的背景下,NBV增長更多依靠新單保費規模增長驅動,NBV增速相比於2019年及前期整體會有所改善。

總體而言,2018-2019年的保費總量和保費增速並不弱,但市場格局正逐漸發生一些深刻的變化,可以概括為2018-2019年保費增長呈現較多結構性特色。

因此,如果我們在整個儲蓄年金恢復大周期的角度來理解國壽的“開門紅”,那麼,這是大周期中順勢而為的典型例子,儲蓄年金的恢復是保險年金類產品作為“資管產品+養老保障類產品”周期共同改善的結果。儲蓄年金弱複蘇將是行業共同面臨的保費發展趨勢,只是相比於2015-2017年利率下行窗口期的保費改善,“134號文”等監管文件確實增加了儲蓄年金類保費的久期約束和定價約束,儲蓄年金類保費恢復的彈性會有所弱化,恢復的趨勢會拉長。從儲蓄年金產品的設計來看,分紅年金+萬能賬戶或是保險行業共同的選擇。

在健康險持續的競爭中,價格競爭的有效性、渠道支撐的持續性和償付能力的穩固性是重要依托。但是站在當前時間點,我們對於這三個方面未來發展持中性偏謹慎的判斷。首先,保險產品低價策略都是一次性衝擊,受到存量客戶和退保壓力的影響,後續價格調整空間有限,同時對於市場的影響也會逐步衰減。其次,第三方中介渠道盈利能力和規範程度偏弱,對中小公司健康險業務的成長性支持能力有限。整理新三板等市場上市的第三方中介渠道,我們看到不論是壽險還是非壽險保險代理人/經紀人,盈利能力都持續承壓。究其原因,對於中介渠道來說同樣面臨缺乏優質代理人及新增代理人受限的問題,整體業務管理費等費用支出增速較高對公司盈利形成一定的擠占。

市場格局正發生變化2019年,上市公司市場集中度明顯下行,與此形成鮮明對比的是,2019年,非上市公司增速優於上市公司。2019 年市場格局的變化給上市公司在新單規模增長和產品價值率方面都形成了較大的壓力。從市場集中度下行的原因來看,一方面,銀行系保險公司增速有明顯回暖,“134號文”的影響逐步消化;另一方面,中小公司憑藉第三方中介+低價格策略推動健康險增速大幅提升。

事實上,儲蓄年金弱複蘇表明年金業務正在進入恢復周期。2018-2019年,年金銷售承壓主要受“134號文”的影響,站在當前時間點來看,134號文對儲蓄年金的負面影響已經逐步消化。與此同時,儲蓄年金類產品本身具有較強的“理財+儲蓄”的功能,在前一輪利率下行和資管新規的衝擊下,儲蓄類保單的比價效應正在彰顯,一方面,我們看到銀行理財收益率逐步落入4.1%以下,以餘額寶為代表的貨基收益率降低至2.6%以內,儲蓄類保單吸引力在逐步提升;另一方面,在資管新規落地後,資管產品凈值化趨勢不可逆轉,保險產品作為市場上“剛兌+預期收益率”類產品的獨特性逐步體現。

綜合類價值率或略有下行。2020年,隨著健康險競爭格局的改善和儲蓄年金的回暖,會在一定程度上緩解單品類產品價值率的壓力,價值率有所分化但單品類價值率穩定。預期健康險單品價值率有望維持穩定,考慮到當前繳費期限有一定的拉長,儲蓄年金類產品價值率整體維持平穩或略有上行。

2018-2019 年,隨著監管政策的趨嚴,保險行業轉型調整的力度不斷加大,整體保費增速略有壓力,但在續期保費的支撐下總保費增長並不弱,不過保費結構和市場格局有所改變。2019年前三季度調整後的人身險保費為2.58萬億元,同比增長15%,高於2018年前三季度同比7.2%的增速,但險種結構和競爭格局卻發生了變化。

在2020年保險公司“開門紅”產品籌劃中,較多採用年金+萬能賬戶的形態,也最大化發揮了目前保險產品的特殊屬性。雖然受“134號文”的影響,年金返還在5年之後,但捆綁萬能賬戶名義的結算利率保持在4.5%左右,這對市場仍有一定的吸引力。

相比於儲蓄年金,健康險客戶加保周期較長,因此,健康險銷售一方面要有較為豐富的客戶儲備,另一方面要善於做客戶經營。健康險的客戶儲備主要包括老客戶、老客戶轉介紹、新人新客戶三個方面。考慮到健康險件均水平相對較低,傳統健康險銷售適合新人銷售,主要是通過新人獲得新客戶,推動健康險新單的增長;在2018-2019年行業加速清虛,代理人整體規模有所下行的前提下,2020年做實人力基礎上疊加儲蓄年金弱複蘇,預期代理人人數邊際企穩,這將給保險公司銷售健康險創造較為穩定的基礎。

值得註意的是,平安壽險業務個險新單增長持續承壓,10月同比下降10%,2019年至今累計下降7%。除去代理人因素以外,恐怕也與上市險企工作重心轉入2020年“開門紅”相關。在外部理財產品收益率下降、風險不斷暴露的情況下,保險公司年金+萬能雙主險產品的吸引力有所提升。隨著健康險新規的出台,預計未來保險行業格局將迎來優化,保障+儲蓄保險產品併發,2020年“開門紅”雙位數增長值得期待。

總之,在權益、利率和保費保險股投資框架三因素中,當前利率和權益市場相對中性,保費成為最重要的邊際變量。在市場格局改善的預期下,更看好總保費穩健增長、新單保費修複和NBV增速的回暖。隨著市場“資產荒”的不斷加劇,未來資金會更加重視可投資行業中長期的成長性,而在保險投資的三因素中,保費是最核心的中長期變量,保費的持續性和邊際變化對保險板塊的配置價值起到核心作用。

1-10月,上市險企壽險業務原保費收入累計為13493億元,同比增長6.80%;產險業務原保費收入累計為6898億元,同比增長11.37%。

2020年,預期健康險市場價格衝擊壓力邊際有所釋放,健康險的競爭將回歸渠道、理賠服務等。在“服務+”拓展能力方面,上市公司明顯會優於未上市公司。健康險的價格衝擊壓力邊際緩解,競爭格局逐步改善。

新單增速至關重要在保險行業整體性回歸保障的大背景下,新單增速對保費的增長至關重要。隨著壽險保費增速的逐漸放緩,儲蓄年金的弱複蘇和重疾依托人力穩定增長成為保費增長尤其是新單增速能否恢復的重要因素。

10月,上市險企壽險(國壽+平安壽+太保壽+新華+人保壽,下同)原保費收入合計為784億元,同比增長5.70%,環比下降37.45%;上市險企產險(人保產+平安產+太保產,下同)原保費收入合計為614億元,同比增長9.70%,環比下降13.06%。

剔除階段性比較因素之外,我們也看好人口年齡結構漸變對“養老保障”類產品需求的真實抬升。雖然2017年以來市場非常重視保障類業務的增長、規模及占比,但是我們也始終強調一個成熟的保險市場,儲蓄年金/養老年金類業務依然是主要的險種結構。以美國為例,儲蓄年金占比在50%以上。從購買“健康保障”到購買“養老保障”是一個必然的過程,我們能夠看到健康險購買人群50%左右集中在30-49歲,這個年齡段在進入50歲之後也會成為養老儲蓄年金的重要購買力量。

在人身險公司保費仍顯疲軟的情況下,財產險公司保費持續改善。人身險公司10月保費為1571億元,同比增長4.4%(前值為8.0%),年累計增速降至12.7%,中國人壽、平安壽險、中國太保、新華保險的市場份額合計為47.8%,環比持平,同比下降2.5個百分點。財產險公司10月保費為968億元,同比增長11.9%(前值為10.1%),連續3個月保持兩位數增長,年累計增速小幅提升至11.0%,其中車險為661億元,占比68.3%,年累計占比為61.3%。中國人保、中國太保、中國平安三大巨頭的市場份額為64.3%,環比持平,同比下降0.3個百分點。

從中長期來看,儲蓄年金的核心競爭是在於投資端。消費者購買儲蓄年金類養老保障產品,核心的功能需求是中長期穩健的投資回報率,“分紅/年金+萬能賬戶”等組合形式只是將收益率通過顯性化的方式呈現出來。儲蓄年金大周期持續恢復中,保險公司產品的競爭也將會從粗放的渠道/產品噱頭競爭向切實的投資收益率競爭轉變,保險公司穩健的投資能力將是最重要的支撐。在當前的利率環境下,保險公司投資收益率的差異本質是來源於前期固收資產的配置,尤其是長久期類資產的配置。

儘管2018-2019年整體保費增速略有壓力,但在續期保費支撐下總保費增長並不弱,不過保費結構和市場格局有所改變。在經濟下行壓力加大和“資產荒”不斷加劇的背景下,保費的持續性和邊際變化的作用凸顯。

正如長江證券在年初反覆提示的,2019年NBV中價值率增速將有分化,整體價值率承壓,從目前上市公司財務數據來看,基本上在確認這一趨勢。這一方向在2020年仍將持續,NBV增長中價值率邊際貢獻在弱化,新單規模增長成為重要驅動。

在保費新一輪增長過程中,不同公司也會有明顯的分化。“大儲蓄+小保障”主導、“儲蓄年金+健康保障”均衡,還是“大健康+小儲蓄”會有不同的路徑選擇,第一類路徑規模好但是價值率低,第三類規模有瓶頸但是價值率高,第二類會比較均衡,但是需要極強的渠道支持能力和戰略定力。從這個角度來看,保費回暖趨勢是具有一定持續性的,短期彈性是一個方面,關註中長期的持續性更加重要。

上市公司保費集中度下降從前10個月的數據來看,保險行業保費增速為12.2%,增速平穩下滑,主要是壽險保費增長乏力所致;值得欣慰的是,健康險依然保持快速增長。

從市場格局來看,上市險企的集中度出現明顯下降,2018-2019年,上市險企集中度從55%降低至46%,集中度下降約9個百分點。從增速來看,2019年,非上市公司增速在20%左右,上市公司增速在7%左右,考慮到2018年非上市公司增速偏低,可以預期2019年非上市公司新單和總保費增速均明顯好於上市公司。

目前來看,上市公司新單保費中健康險占比提升至30%-60%的區間,則中國健康險總保費占比將提升至20%-40%左右。“保障類”保費整體占比處於一個相對較好的水平,這些客戶未來也將是“養老保障”類產品購買的主力。

原標題:保費結構性變局

在健康險市場格局中,長江證券認為,市場價格戰或渡過最劇烈衝擊的窗口期,市場將進入“服務+”的競爭環節。2018年,中小公司受“134號文”的影響,被迫加速轉型保障類產品,在憑藉第三方中介+低價格策略快速推動健康險競爭。2018年下半年至2019年,市場能夠明顯感到中小保險公司推出健康險爆款的頻次增加,同時健康險產品爆款迭代的速度也明顯提升。受益於此,預期未上市公司2019年健康險增速有望在40%以上,傳統健康險特色公司弘康人壽、百年人壽等都收穫了不俗的增速。

具體來看,10月壽險保費呈負增長,財險保費增速回升,行業增速平穩下滑。全行業10月單月保費為2538億元,同比增長7.1%,其中占比最高的壽險保費為1106億元,同比下降0.3%,繼8月後再次出現負增長,預計與部分保險公司為沖保費提前進行“開門紅”有關。財險保費為884億元,同比增長10.6%,增速回升至兩位數,健康險保費為464億元,增速為23.1%。雖有下滑但仍保持快速增長,表明健康保障的需求仍較大。

從2019年回看2018年,2019年的保費增速其實是有改善的,剔除安邦壽險、和諧健康等因素的影響,2019年前三季度累計人身險保費為2.58萬億元,同比增長15%,2018年同期增速僅為7.2%,也就是說,2019年至今整體人身險保費增速穩中有升。

根據長江證券的分析,考慮到2018-2019年新單增速承壓主要是儲蓄年金類業務的約束,由此推斷2020年新單增速保持良好態勢主要取決於健康險新增保持穩定即可,未來儲蓄年金類業務的降幅能否收窄或逐步轉正將成為關鍵因素。考慮到行業總保費及新單增長的韌性依然較強,2020年保費增長的核心因素在於上市公司市場地位能否穩住並有所回升。

整體來看,一方面,儲蓄年金進入一個弱複蘇周期;另一方面,健康險整體經營穩健,在此基礎上,2020年整體新單保費會略好於2019年。

儲蓄年金複蘇將弱化第三方中介渠道的價值,強化銀保渠道和專屬代理人的價值。不同於健康險產品,儲蓄年金類產品比價意義不明顯,更倚重於能夠產生規模效應的渠道。短期來看,剔除傳統占比較高的個險渠道之外,儲蓄年金複蘇將推升銀保渠道的彈性,銀保業務或將邊際回暖。

從綜合價值率來看,2019年及之前,因為儲蓄年金增速較低導致新單結構“被動”改善,綜合價值率有上行,2020年及之後,儲蓄年金占比或有改善,而儲蓄年金類價值率整體依然低於保障類新單,綜合價值率預期略有下行,但幅度有限。新單價值率增長分化或較為明顯,前期健康險占比較高,價值率已經處於較高水平的公司提升空間受限,如新華、國壽和太保;前期健康險占比相對較低的公司依然有一定提升空間,如國壽。

展望2020年,長江證券認為,上述兩方面的因素正在朝大公司方面傾斜。而且,儲蓄年金弱複蘇,短期看渠道,中期看投資。儲蓄年金回暖的短期推動力和中長期推動力會有所不同,短期來看,儲蓄年金回暖受到渠道和產品設計等方面的影響;中長期來看,儲蓄年金類產品本質是對產品收益率的競爭,需要保險公司投資端收益率的支撐。

此外,在本輪銀保回暖的過程中,我們更加強調兩個趨勢:一是銀保渠道不同於此前中小公司先行,這一輪銀保渠道會整體向中大公司傾斜,其主要考慮是基於“134號文”的影響,銀保渠道銷售的保單5年之後才能夠進行現金返還,在整體信用分層的環境下,銀行渠道會重視對保險公司主體的篩選。二是銀保新單整體繳費期限和保障期限拉長,剔除部分極端產品整體價值率有所抬升,在2018-2019年上市險企銀保渠道中已經能看到價值率的上升。

從年累計數據來看,全行業1-10月的保費收入為37058億元,同比增長12.2%,增速繼續下滑0.4個百分點,其中,壽險保費增速降至9.5%(前值為10.1%),健康險保費增速仍在30%以上。萬能險方面,前10個月保戶投資款新增交費7412億元,增速降至10.6%。

分公司來看,10月人保壽險同比增長19.67%,漲幅最高;1-10月平安壽同比增長9.14%,漲幅最高;10月,太保壽為114億元(同比增長+4.00%、環比下降30.02%)、中國人壽為234億元(同比下降0.09%、環比下降56.51%)、平安壽為295億元(同比增長8.30%、環比下降11.98%)、新華保險為104億元(同比增長10.02%、環比下降38.57%)、人保壽為37億元(同比增長19.67%、環比下降23.08%)。1-10月,太保壽為1973億元(同比增長5.56%)、中國人壽為5204億元(同比增長5.78%)、平安壽為4229億元(同比增長9.14%)、新華保險為1183億元(同比增長8.09%)、人保壽為904億元(同比增長3.20%)。

由此可知,2018-2019年並不是保險需求不行,而是保費結構和市場格局發生了深刻的變化,而結構的變化導致保險行業格局也隨之發生變化,尤其是上市公司的市場份額面臨被侵蝕的境地,這是在以往年份均未出現過的現象,值得關註。對此,我們可以用相關數據來說話。

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